金融市場規(guī)則從來是，外資投行在大跌后大肆唱空，在大漲后大肆唱多，歷史一次次見證了它們的“精明”。事實(shí)上，盡管存在雪災(zāi)、價格管制等擾動，中國實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在……
與朋友聊天，大家無不感嘆當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)中，外資的影響力實(shí)在是太過于強(qiáng)大，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，很大程度上受到外資投行的干擾。
在中國，非常奇怪，本土政府咨詢機(jī)構(gòu)、民間智囊機(jī)構(gòu)的意見很難真正得到應(yīng)有重視，反倒是大量外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常被奉為各大宏觀部委政策咨詢會的座上賓。我們經(jīng)常見到一些影響力很大的財經(jīng)媒體上，外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在那兒高談闊論，要求中國政府大幅提高利率，要求中國政府將人民幣大幅升值。長期旅美的北大的陳平教授說，這是他生平第一次看見有利益沖突國家的投行人士有資格在一個國家的電視媒體對其他國家的宏觀政策加以評論。美國從來沒有這樣的“新聞自由”！本國的投資銀行也無權(quán)力在公共媒體上干預(yù)宏觀政策，別說外國的投資銀行了――因為你的政策建議究竟代表中國的國民利益還是外國的商業(yè)利益？
盡管當(dāng)下中國本輪的通脹原因很復(fù)雜，但與上個世紀(jì)90年代初由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致的通脹有著本質(zhì)的差別，中國目前并不存在突出的產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況。這說明通脹壓力并不是出在產(chǎn)品的供需上，而是發(fā)生在生產(chǎn)成本的推動上。但去年下半年以來，在各大外資投行的宏觀報告中，無不刻意將當(dāng)下之通脹與上世紀(jì)需求拉動的通脹劃上等號，開出的藥方無不是大幅升息、大幅升值的超緊縮需求管理政策，與十年前東亞金融危機(jī)中美國“拯救收編”東亞各國的一幕何其相似。
通脹盡管表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象，但其實(shí)質(zhì)是整個經(jīng)濟(jì)體的勞動生產(chǎn)率提高已經(jīng)無法抵御和吸收要素成本的上升，意味著實(shí)際勞動生產(chǎn)率的下降。緊縮從來不是殺死通脹的武器。對于成本推動型通脹，貨幣政策的作用非常有限。因為成本推動型通脹主要涉及不同行業(yè)比價關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整，超緊縮政策（包括加息與升值，升值的本質(zhì)就是通縮）致使全社會的流動性減少，但是要素成本并不一定會降下來。
于是，企業(yè)可能會面臨兩方面的壓力：一是要素成本還是高企，二是出現(xiàn)資金短缺，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動生產(chǎn)率開始下滑。當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動生產(chǎn)率時，那么成本上升的壓力最終只可能演化成惡性的通貨膨脹，最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終。從整個宏觀經(jīng)濟(jì)來看，很可能陷入“滯脹”的泥潭，即通貨膨脹上升和經(jīng)濟(jì)增長減速并存的局面。這是最為糟糕的政策效果。我想那些飽讀西方經(jīng)典的大行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不會不知。
事實(shí)上，它們的邏輯主線是異常清晰的，當(dāng)全面緊縮政策搞得中國有競爭力的企業(yè)（浙江的企業(yè)）都愁眉不展時，最近公布的1月―2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速下降至16.5％，便成為了做空中國的絕對理由，國際大行們開始在市場上渲染無限的悲觀情緒，同時買辦們開始宣揚(yáng)市場化的原則，干預(yù)市場的危害，對此管理層開始猶豫不決了，生怕背上了“政策市”的包袱；中國的機(jī)構(gòu)們顯然是被洗了腦，驚恐萬分，瘋狂拋售奪路而逃。估值中樞轟然崩塌，好不容易堅守了兩年的中國資產(chǎn)的定價權(quán)就這樣頃刻間拱手予人。
仔細(xì)分析，此次利潤下滑主要是由于價格管制下石油加工、電力等行業(yè)的利潤大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中，尤以石油加工及煉焦業(yè)的影響為甚，去年同期該行業(yè)盈利156億元，而今年轉(zhuǎn)為凈虧損206億元，單此一個行業(yè)就影響總體的利潤增長10多個百分點(diǎn)。如果剔除石化、電力兩個行業(yè)（石油加工及煉焦業(yè)以及電力，它們的利潤分別下降了232％和61％）后，其它工業(yè)企業(yè)利潤，大致增速為38％，較去年前11個月提高近4個百分點(diǎn)。這表明，盡管存在雪災(zāi)、價格管制等擾動，實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。特別是機(jī)械設(shè)備、機(jī)電儀器等相對中高端制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然在加速（專用設(shè)備制造業(yè)增長35.9%，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長42.6%，電子通信設(shè)備制造業(yè)增長37.7%），吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強(qiáng)。
我不相信，這些外資大行們就這樣從此“悲觀”地撤離中國，金融市場規(guī)則從來是，外資投行在大跌后大肆唱空，在大漲后大肆唱多，歷史一次次見證了它們的“精明”。
看看最近港股H股的表現(xiàn)吧，看看國內(nèi)50ETF、中國平安、工行、招行、萬科這些標(biāo)志性的中國藍(lán)籌，在底部放出巨額成交量，誰在逆勢買？在當(dāng)下風(fēng)雨飄搖的中國股市，想象不出那些只會隨聲附和、對國際金融戰(zhàn)還相當(dāng)稚嫩的國內(nèi)機(jī)構(gòu)們會有這樣的遠(yuǎn)見卓識。
可以想見的是，在這場交鋒中，唯一大賺的還是西方的投資銀行，可以趁中國股市大跌時廉價收購中國的核心企業(yè)，再一次廉價買入中國的核心資產(chǎn)。
令人扼腕的是，這次可是美國人自己的危機(jī)，本來應(yīng)該是中國企業(yè)在中國股市繁榮的支持下，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大好時機(jī)，趁股市高漲的時候，趕快把中國有國際競爭能力的中小民營企業(yè)大批上市，拿上市獲得的錢去收購美國的高科技企業(yè)和營銷網(wǎng)絡(luò)而非購買美國不斷貶值的國債和房地產(chǎn)，中國完全可能在國際競爭中更上一臺階，甚至可以徹底擺脫全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價值鏈低端的地位。但歷史終究難以翻盤，中國在國際金融交鋒中還有太多太多的東西要學(xué)。
作為一個負(fù)責(zé)任的中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究者，我認(rèn)為有必要向有關(guān)部門發(fā)出忠告！現(xiàn)在及時調(diào)整政策還來得及。
