建材：基建VS水泥 政策推升結(jié)構(gòu)性亮點

策略建議

09年，在政策推動下的行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長與宏觀經(jīng)濟處于下行周期等諸多因素作用下，基建板塊憑其收入增長的確定性而有望延續(xù)階段性超越行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，建材板塊則更多受到需求衰退的壓制。

建筑板塊的行情演繹要看鐵路和公路兩個領(lǐng)域的投資增速能否符合市場預(yù)期。由于基建股普遍對收入增速的敏感性弱于對毛利率波動的敏感性，因此預(yù)期09年基建股依然處在估值相對偏高的態(tài)勢下運行，限制了其股價上漲空間。

水泥行業(yè)

正處于短周期的景氣度下行階段，但長期增長前景依舊樂觀。水泥股基于過往12個月的動態(tài)PE、PB估值已經(jīng)處于歷史低位，但預(yù)期未來6個月的毛利率仍將表現(xiàn)為同比下降，使得當(dāng)前估值并不具有特別的吸引力。預(yù)期行業(yè)層面在09年前半段難覓亮點，因此建議波段操作來及時兌現(xiàn)盈利，更好的買點應(yīng)該在09年后半段。

建筑行業(yè)

中國未來幾年的基建擴張計劃主要圍繞交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域展開，其將對近20%的國內(nèi)建設(shè)市場起到明顯的拉動作用。鐵路建設(shè)和公路建設(shè)行業(yè)的增長預(yù)期最明確，09年該領(lǐng)域的基建投資增速有望達到30-40%，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

鐵路施工企業(yè)因其所處市場具有的相對壟斷性而受益明顯，公路建設(shè)市場相對分散、競爭激烈，公路施工企業(yè)難以估算其受益程度。隨著市場開放度提高，各建筑子行業(yè)的利潤率也日趨平均化。低價中標(biāo)、層層分包、墊資、回款難、項目管理等眾多因素使得基建項目的利潤率始終差強人意。

水泥行業(yè)

09年國內(nèi)水泥行業(yè)的供求形勢是爭論的焦點，其中來自房屋建設(shè)市場的需求波動是最關(guān)鍵的影響因素。盡管預(yù)期交通基建投資加大可以明顯拉動水泥消費增量約8000-10000萬噸，但此需求增量能否抵消經(jīng)濟衰退的影響較難判斷。

按照我們的數(shù)據(jù)推算，09年上半年房建市場不景氣將使得國內(nèi)水泥市場供大于求的壓力明顯，下半年形勢還要結(jié)合宏觀和地產(chǎn)行業(yè)的變化來分析，我們初步判斷貫穿09年水泥行業(yè)將處于供略過于求的情形，但區(qū)域間的差異會比較明顯。我們認為在09年水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)仍會實現(xiàn)盈利的正增長，但幅度會相對有限。

玻璃行業(yè)

玻璃行業(yè)遭受到需求不振和出口回流的雙重打壓，其根源是房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度快速下滑。目前浮法玻璃行業(yè)基本處于盈虧平衡態(tài)勢，09年上半年全行業(yè)虧損的局面可能再次出現(xiàn)。在經(jīng)濟前景不明朗的前提下，建議規(guī)避浮法玻璃企業(yè)。

風(fēng)險提示

大規(guī)模基建擴張計劃的資金到位率和項目進度能否符合市場預(yù)期。全球經(jīng)濟前景不明朗，海外項目的風(fēng)險會對相關(guān)公司的業(yè)績造成影響。