兵敗如山倒。幾乎就在一瞬間,美國(guó)華爾街五大投行之一的貝爾斯登面臨終結(jié)的危險(xiǎn)。
這在凱雷資本宣告資不抵債之后,成為又一記砸向市場(chǎng)的重錘。
3月17日,摩根大通正式公布了其將收購(gòu)貝爾斯登的公告,事實(shí)上,對(duì)于大部分業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō),這個(gè)結(jié)局并不意外。
"本質(zhì)上就是破產(chǎn)。"獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠17日對(duì)本報(bào)記者表示。
按照摩根大通公布的收購(gòu)方案,該行將以換股方式并購(gòu)貝爾斯登,以每0.05473股摩根大通普通股交換1股貝爾斯登股計(jì)算,按照摩根大通3月15日收盤(pán)價(jià),該交易合每股貝爾斯登股票2美元左右。
可以說(shuō)是相當(dāng)?shù)土?/FONT>
對(duì)比貝爾斯登美國(guó)東部時(shí)間3月14日暴跌47.37%之后的收盤(pán)價(jià)30美元,摩根大通的并購(gòu)價(jià)格僅為不到該股價(jià)的7%!相比此前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià),該收購(gòu)成本更僅為股價(jià)的3.5%!
用獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠的話說(shuō),貝爾斯登幾乎是"送"給了摩根大通。
但問(wèn)題是,為什么會(huì)是摩根大通?接盤(pán)貝爾斯登之后,摩根大通真會(huì)如公告所言,將"最終提升每年的盈利"嗎?
同樣值得追問(wèn)的是,貝爾斯登會(huì)是最后一家以破產(chǎn)收?qǐng)龅拇笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)嗎?美國(guó)次按危機(jī)將繼續(xù)走向何方?
3月17日,深諳華爾街運(yùn)作體系的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠接受了本報(bào)記者專訪。
擠兌始于"建筑貸款"
記者:華爾街五大投行之一貝爾斯登,最近由于流動(dòng)性問(wèn)題而陷入困境,今天又如市場(chǎng)預(yù)期,將最終被摩根大通并購(gòu),你對(duì)此怎么看?
謝國(guó)忠:其實(shí)根本不是什么并購(gòu),貝爾斯登其實(shí)就是破產(chǎn)了,現(xiàn)在的安排不過(guò)是象征性的安排而已,已經(jīng)意味著貝爾斯登破產(chǎn)了。
記者:貝爾斯登危機(jī)的爆發(fā),主要是在上周很多客戶從該行抽走了大量的資金,是否可以說(shuō)貝爾斯登是一次偶然的擠兌風(fēng)波的受害者?
謝國(guó)忠:貝爾斯登的問(wèn)題爆發(fā)出來(lái)是擠兌的結(jié)果,但問(wèn)題的關(guān)鍵是,人家為什么要擠兌你?貝爾斯登的客戶并不是一般的存款客戶,跟他們做交易的都是對(duì)沖基金和投行們,他們一旦要擠兌的話,是可以很快讓貝爾斯登倒閉的。
記者:假設(shè)如果沒(méi)有出現(xiàn)這樣的擠兌的話,貝爾斯登是否還會(huì)像其它同行一樣繼續(xù)捱下去?
謝國(guó)忠:擠兌之所以出現(xiàn),就是反映了對(duì)沖基金和其它投行對(duì)貝爾斯登資本實(shí)力的一種看法,貝爾斯登有5000億美元的資產(chǎn),杠桿率大概是30倍,倒閉可以說(shuō)是它必然的命運(yùn)。
貝爾斯登的模式是經(jīng)紀(jì)服務(wù)加基金,但基金那邊占比更大,這次是完全被套住了,主要就是被按揭貸款和建筑貸款套牢。
記者:問(wèn)題是,貝爾斯登的破產(chǎn)為什么會(huì)在目前這種市場(chǎng)情況下爆發(fā)?是否存在某種刺激因素?
謝國(guó)忠:根本問(wèn)題就是建筑貸款的問(wèn)題東窗事發(fā),這部分的規(guī)模是巨大的,主要是面向房地產(chǎn)建筑商發(fā)放的貸款,比如加州的某個(gè)建筑商,現(xiàn)在美國(guó)的樓市幾乎陷入停頓了,建筑商怎么會(huì)還錢(qián)給投行呢?事實(shí)上,現(xiàn)在很多建筑商都已經(jīng)停工了,建筑貸款的問(wèn)題就爆發(fā)出來(lái)了。
這部分貸款也并非普通意義上的向建筑商發(fā)放貸款,跟按揭證券化一樣,建筑貸款也是打包證券化的,所以影響巨大。
我的一些海外基金的朋友早就在關(guān)注這個(gè)事情了,大概一個(gè)多星期之前,大家都已經(jīng)覺(jué)得貝爾斯登可能要破產(chǎn)了。
記者:是否可以說(shuō),建筑貸款陷入困境是美國(guó)次按問(wèn)題最新的發(fā)展方向?貝爾斯登涉入的程度大概有多深?
謝國(guó)忠:現(xiàn)在美國(guó)樓市已經(jīng)停了,根本就不造了。貝爾斯登整個(gè)銀行靠的幾乎都是這個(gè)業(yè)務(wù)。
記者:那么,貝爾斯登被并購(gòu)可以說(shuō)是一種宿命?
謝國(guó)忠:其實(shí)也不能說(shuō)是并購(gòu)了,基本上就是送給摩根大通,現(xiàn)在誰(shuí)也不知道貝爾斯登這5000億美元的資產(chǎn)當(dāng)中,究竟有些什么,究竟值多少錢(qián),甚至連最終可能損失多少都沒(méi)人知道。
摩根大通"趟渾水"
記者:既然如此的話,摩根大通為什么愿意趟這灘渾水?
謝國(guó)忠:首先,這次是美聯(lián)儲(chǔ)屬意摩根大通接手,一般央行讓金融機(jī)構(gòu)去做,它們不得不做,其次,摩根大通在按揭業(yè)務(wù)上,之前是比較薄弱的,接盤(pán)貝爾斯登之后,可以作一個(gè)補(bǔ)充,因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)最終還是會(huì)回來(lái)的。
記者:現(xiàn)在能否預(yù)計(jì)摩根大通接盤(pán)貝爾斯登最終將會(huì)付出多大的代價(jià)?盡管根據(jù)最新的公告,摩根大通換股合并貝爾斯登的成本很低,我們是否可以理解為,摩根大通撿了一個(gè)大便宜?
謝國(guó)忠:現(xiàn)在還沒(méi)法知道,因?yàn)樨悹査沟悄?000億美元的資產(chǎn)里面究竟有什么還根本不知道,如果這些資產(chǎn)最終虧損嚴(yán)重的話,摩根大通很可能也會(huì)被拖累破產(chǎn),因?yàn)槟Ω笸ǖ馁Y本金大概也就是1000億美元左右,接手貝爾斯登之后,如果其資產(chǎn)虧損20%-30%的話,摩根大通也就破產(chǎn)了。
所以說(shuō),對(duì)摩根大通來(lái)說(shuō),這也是一個(gè)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。
但現(xiàn)在央行讓你做,你沒(méi)法不做,這在美國(guó)也是一樣的。
記者:那為什么會(huì)挑中摩根大通而不是其它投行呢?
謝國(guó)忠:因?yàn)槟Ω笸ㄔ谶@次次按危機(jī)當(dāng)中受到的沖擊相對(duì)較小,與其它投行相比,還具有一定的資本實(shí)力。
全美買(mǎi)單貝爾斯登?
記者:因?yàn)樨悹査沟菦](méi)有商業(yè)銀行業(yè)務(wù),無(wú)法直接通過(guò)貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲(chǔ)求救,因此,在最終確定被摩根大通收購(gòu)之前,美聯(lián)儲(chǔ)就已經(jīng)同意通過(guò)摩根大通向貝爾斯登提供為期28天的貸款援助,你認(rèn)為這種救援行動(dòng)是否有效?
謝國(guó)忠:其實(shí),美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上本身是沒(méi)有任何資本的,所以現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)讓摩根大通把貝爾斯登收過(guò)來(lái),但摩根大通的力量也是很弱的,所以如果到時(shí)候虧了很多錢(qián)的話,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)支持的。
記者:問(wèn)題是,根據(jù)安排,美聯(lián)儲(chǔ)允許摩根大通不需要為其擔(dān)保的貝爾斯登貸款承擔(dān)損失,如果虧損真的出現(xiàn)的話,美聯(lián)儲(chǔ)能采取什么措施來(lái)援助呢?
謝國(guó)忠:美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有資本,但它是央行,所以就只能通過(guò)印鈔票來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。
記者:美聯(lián)儲(chǔ)的這種行為具有合法性么?通過(guò)印鈔票來(lái)救援貝爾斯登,實(shí)際上是損害了所有美國(guó)人的利益,相當(dāng)于讓全美國(guó)的老百姓替貝爾斯登買(mǎi)單?這樣的做法是否公平?
謝國(guó)忠:的確如此。
一般情況下,金融機(jī)構(gòu)出問(wèn)題是要通過(guò)財(cái)政部出面向議會(huì)提出,讓一個(gè)國(guó)有公司來(lái)收購(gòu)即將倒閉的金融機(jī)構(gòu),這個(gè)國(guó)有公司的錢(qián)是來(lái)自美國(guó)納稅人的,但財(cái)政部現(xiàn)在不愿意做這個(gè)事情,所以美聯(lián)儲(chǔ)被迫接盤(pán),最終通過(guò)印鈔票來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。
但實(shí)際上,美聯(lián)儲(chǔ)印鈔票來(lái)買(mǎi)單,最終也是全美國(guó)人民共同承擔(dān)貝爾斯登的虧損,問(wèn)題是,很多老百姓都不太懂這個(gè)事情,不太明白美聯(lián)儲(chǔ)的解決方法最終還是將虧損成本轉(zhuǎn)嫁到普通美國(guó)老百姓頭上,如果你到議會(huì)去要錢(qián)的話,那老百姓都知道這是納稅人的錢(qián),這樣的安排也有很多政治上的考慮。
此非最后一家
記者:你認(rèn)為貝爾斯登是否是最后一家倒閉的大型金融機(jī)構(gòu)?評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾之前剛發(fā)了一個(gè)報(bào)告認(rèn)為,次按危機(jī)可能在今年6月份見(jiàn)底,你怎么看?
謝國(guó)忠:肯定還會(huì)有的,貝爾斯登絕對(duì)不是最后一家。
次按問(wèn)題見(jiàn)底還早著呢,現(xiàn)在美國(guó)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都已經(jīng)把次按危機(jī)定義為二戰(zhàn)之后最大的金融危機(jī)了。
記者:那么從現(xiàn)在來(lái)看,你認(rèn)為次按還將造成多大的損失?究竟將何時(shí)見(jiàn)底?
謝國(guó)忠:現(xiàn)在初步的估計(jì)是整個(gè)金融體系的損失大概是1600億美元,但問(wèn)題是次按危機(jī)已經(jīng)不僅僅是按揭貸款的危機(jī),現(xiàn)在杠桿融資和建筑貸款危機(jī)開(kāi)始出現(xiàn),據(jù)我所知,有一家還沒(méi)有破產(chǎn)的投行持有的建筑貸款就有500億美元。之后還有信用卡貸款,美國(guó)人的信用卡消費(fèi)最近十幾年漲了至少10倍,這里面也會(huì)有一大堆壞賬產(chǎn)生。
實(shí)際上,現(xiàn)在很多金融機(jī)構(gòu)的貸款已經(jīng)收不回來(lái)了,只不過(guò)是要看未來(lái)這些問(wèn)題怎么爆出來(lái)而已。
記者:如此一來(lái),全球市場(chǎng)的元?dú)鈳缀鯖](méi)有希望在短期內(nèi)恢復(fù)?
謝國(guó)忠:基本上沒(méi)有希望,這個(gè)問(wèn)題至少要等到美國(guó)樓市見(jiàn)底之后才有可能。
現(xiàn)在美國(guó)樓市的存貨還處在高位,等到這些存貨全部拋到市場(chǎng)上之后才可能見(jiàn)底,這是可以看到的,如果有大量的存貨在市場(chǎng)上拋售的話。到時(shí)候,美國(guó)的樓價(jià)還要跌更多。現(xiàn)在美國(guó)拉斯維加斯一些房子已經(jīng)跌到之前的一半了,今年可能還要繼續(xù)跌10%。
舉例來(lái)說(shuō),現(xiàn)在美國(guó)的樓價(jià)是從之前的100漲到了170,其中整體通貨膨脹是由100漲到了130,所以現(xiàn)在要從170跌到130,跌幅大概是20%-30%?，F(xiàn)在美國(guó)樓市的整體調(diào)整幅度大概是跌7%-8%,等到全國(guó)平均樓價(jià)跌20%-30%的時(shí)候,加上通脹原因調(diào)整的20%,可能就調(diào)整完成了。
