友邦吊頂：營收增速有所放緩，業(yè)績穩(wěn)中有提升

公司公布2015年年報:營業(yè)收入4.1億元,同比增長8.5%;歸屬凈利潤1.2億元,同比增長15.4%,折EPS1.46元。四季度營業(yè)收入1.37億元,同比增長8.9%,歸屬母公司凈利潤0.45億元,同比增長36%。

營收增速因地產(chǎn)大趨勢下行有所放緩,業(yè)績穩(wěn)中有升。受制于地產(chǎn)大趨勢下行的影響,公司收入增速8.5%,相較于13~14年34%、22.7%的增速有所下行,毛利率憑借品牌優(yōu)勢維持在高位,其中集成吊頂毛利率51.54%。建材轉(zhuǎn)型升級的大背景下,公司著手對集成吊頂產(chǎn)品實現(xiàn)三方面的突破,通過引領(lǐng)產(chǎn)品設(shè)計的升級、應(yīng)用場景的拓寬(廚衛(wèi)到全屋)、智能化來培育市場客戶,期待在日趨激烈的市場競爭中脫穎而出。相較于同行對客臥市場略顯謹慎的營銷拓展,公司相對積極,產(chǎn)品小規(guī)模在專賣店展示推廣,我們認為公司渠道下沉和客戶家裝需求升級將有助于公司陸續(xù)打開此塊市場。目前,產(chǎn)品升級的代表作ACOLL成套家飾對外實現(xiàn)了突破,形成收入418萬,毛利率25.8%。期間費率整體下行1pct,為18.3%,主因是財務(wù)費率下行1pct。此外投資收益和營業(yè)外凈收入分別實現(xiàn)331萬和602萬,一定程度上增厚了業(yè)績。最終實現(xiàn)歸屬凈利1.21億元,同增15.4%。

Q4業(yè)績增速表現(xiàn)平穩(wěn)。Q4營收1.37億元,同增8.9%,毛利率54.5%,較上年同期提升了2.3pct。費率較上年同期下滑4.1個百分點,主因銷售費率下滑3.4pct。最終實現(xiàn)歸屬凈利4500萬元,同比增長36%。

大消費時代小家居建材有望逆流而上。公司作為集成吊頂?shù)南刃姓?自04年以來已經(jīng)深耕市場10多年,品牌+渠道+設(shè)計能力日漸深厚。我們認為未來公司有四個看點:1、渠道管理能力細化,單店銷售額提升,存量增量店面齊發(fā)力;2、客臥集成吊頂市場拓展,目前廚衛(wèi)集成吊頂占總集成吊頂規(guī)模約90%,而集成吊頂占吊頂產(chǎn)值約1/3,客臥的突破將大大拓寬集成吊頂?shù)某砷L空間;3、商業(yè)裝修、公共建筑領(lǐng)域集成吊頂滲透率提升;4、家居消費升級,智能化產(chǎn)品搶灘市場。公司擬出資350萬元與睿祺智尚合資成立子公司,我們認為借助外部力量,公司有望快速形成智能家用集成吊頂產(chǎn)品線,進一步塑造公司高端品牌形象。預(yù)計2016~2018年EPS為1.87元、2.39、3.06元,對應(yīng)PE27、21、17倍,維持推薦評級。

編輯：中國集成吊頂網(wǎng)—易水寒