中國CEO到底該拿多少錢？

企業(yè)高管一年到底拿多少年薪？

天價CEO到底值不值這個價？如何對企業(yè)家價值進行合理估值？

華夏基石管理咨詢公司最近進行了一個上市公司高管薪酬的研究，試圖找到“高管激勵”的真正難題與解決之道，并勾勒了一個影響高管激勵的角色圖譜。研究發(fā)現(xiàn)，與成熟資本市場治理結構要求相比較，只有10%的中國上市公司建立了有效的高管激勵與約束機制。而高管激勵機制的缺乏，其根本是缺乏高管激勵的標準，沒有標準建立不起來機制。華夏基石建立了一個被稱為“真空高管薪酬”的標準模型，制作了一個“中國上市CEO薪酬紅黑榜”，試圖對中國企業(yè)家進行合理估值。

根據(jù)“真空高管薪酬”標準模型，我們發(fā)現(xiàn)誰是最差的“天價CEO”――民生銀行、伊利股份的第一高管，誰是最超值的“天價CEO”――中國神華、中國鋁業(yè)的第一高管。

高管激勵：幼稚的“第二重修煉”

中國企業(yè)家正在遭遇一個新的管理門檻。

經(jīng)過數(shù)十年的市場化歷程，幾乎所有的中國企業(yè)都在致力于治理結構的優(yōu)化與完善，我們判斷大部分企業(yè)完成了治理結構的第一重修煉，即實現(xiàn)了所有權和經(jīng)營權的分離，有了各自的利益代表：股東和經(jīng)營層。我們認為中國企業(yè)治理結構建設的下一個階段關鍵是所有權人對經(jīng)營者的有效激勵和約束，這是目前中國治理結構中最薄弱的環(huán)節(jié)，也是中國治理結構優(yōu)化與完善的第二重修煉。據(jù)華夏基石評估，與成熟資本市場治理結構要求相比較，只有10%的中國上市公司建立了有效的高管激勵與約束機制。

在這場游戲中，至少有4個角色：

角色一：“摸著石頭過河”的監(jiān)管層

在上市公司的治理結構完善中，以證監(jiān)會為代表的監(jiān)管層發(fā)揮著至關重要的作用。證監(jiān)會深知：成熟資本市場的基石是優(yōu)秀的上市公司，優(yōu)秀上市公司的核心是卓越的經(jīng)營團隊。基于上述邏輯，問題聚焦于一點：如何建立有效的機制，激勵經(jīng)營團隊提高上市公司的業(yè)績，引導資本市場的良性發(fā)展。而機制的核心在于如何保證經(jīng)營團隊的利益與企業(yè)股東利益的一致性。

為此，證監(jiān)會借鑒國外成熟經(jīng)驗，于2006年出臺了以“上市公司股權激勵”為核心的一系列政策。同時，證監(jiān)會試圖建立中國企業(yè)家價值的評估標準，在股權激勵方案中，明確規(guī)定了股權激勵總量不能超過上市公司總股本的10%，單一激勵對象獲得的股權數(shù)量不能超過上市公司總股本的1%。

案例：打開金手銬

根據(jù)三花股份此前披露的2007年年報，其原副總裁、董事任金土，以及董事王劍敏在2006年3月辭職以后，于2007年減持了其所持有的全部三花股份，分別為88.83萬股和50.10萬股。如果按照該股120日均價每股21.77元計算，套現(xiàn)金額高達1933.83萬元和1090.67萬元，到目前為止，已經(jīng)有十余家公司的高管“主動請辭”套現(xiàn)。而這距離證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》還不到半年，上市公司高管在職期間減持解禁股的現(xiàn)象已經(jīng)司空見慣，但是，部分上市公司高管通過辭職的方式來取得拋售“高管股份”許可證的做法，還是暴露了監(jiān)管制度的漏洞，類似這樣的故事每年都會重復發(fā)生，只不過故事的主角和情節(jié)不斷變換而已。

角色二：股東

股東是直接利益相關者，高管激勵的內(nèi)涵本身就是股東為了長期價值的最大化而對經(jīng)營層的利益分享。其根本的理念是經(jīng)營層將人力資本作為一種與貨幣資本同樣的要素納入企業(yè)價值的范疇，人力資本同樣具有企業(yè)剩余價值的索取權。

國資委：走兩步，退一步

中國企業(yè)的主體仍然是國有企業(yè)，無論是上市公司還是規(guī)模以上企業(yè)，最大的股東就是國資委。國資委在國有資產(chǎn)保值增值的宗旨下，一直在尋找一種成本最低、效率最高的監(jiān)管方式。在高管層面的選拔、評價、激勵、約束上嘗試頗多，比如全球招聘央企的高管，對央企經(jīng)營業(yè)績進行評估，并根據(jù)評估等級確定高管薪酬。

在證監(jiān)會出臺股權激勵方案的同時，國資委也是大力支持有條件、有準備的國有企業(yè)積極推動股權激勵，完善高管激勵機制。但是監(jiān)管層和國資委都沒有預見到高管激勵這項工程的浩大和復雜，在配套機制不完善的情況下，國有企業(yè)經(jīng)營層利用監(jiān)管不到位，“公司請客，股東買單”，所建立的激勵機制明顯有利于經(jīng)營層。在這種模式下，經(jīng)營層以利益分享的名義堂而皇之地瓜分了投資人的奶酪，同時也誘發(fā)了經(jīng)營層的短期行為。國資委顯然無法接受這種結果，于是一個最重要的問題擺在國資委面前，中國企業(yè)高管的合理估值是多少？如何衡量高管對企業(yè)做出的貢獻？也許EVA(經(jīng)濟增加值模型，EconomicValueAdded)和股權激勵相結合是一條路。

民營大股東：饑餓療法

中國的民營企業(yè)中股東的力量是遠遠超過國有企業(yè)的，在高管激勵的話題上也非常耐人尋味。華夏基石在協(xié)助一家民營企業(yè)建立高管激勵機制時，老板在不斷強調(diào)事業(yè)、使命的同時，仍然像分蛋糕一樣，切出最小的一塊，慎思良久，在高管承諾若干業(yè)績條件下，猶豫地放在高管的盤子里，心里卻一直在想兩個問題：蛋糕是不是太大了？他們吃飽了還干活嗎？

中小股東：誰動了我的奶酪

中小股東沒有這樣的直接權力，《公司法》目前對股東大會的表決權有明文規(guī)定，所持每一股份有一個表決權，相比于大股東和經(jīng)營層，他們屬于弱勢群體，雖然他們和大股東之間的利益，從根本上講是一致的。在當前不成熟的資本市場環(huán)境中，投資者從上市公司那里得不到多少紅利的情況下，選擇低買高賣是其獲利的惟一出路。有專家分析，“中小投資者難以成為長期投資者，它和大股東所追求的利益就極有可能是不一致的”。因此，中小股東更多的是利用社會輿論來表達他們的意見，他們總是抱怨那些高管拿了天文數(shù)字的錢，卻沒有讓自己的股票翻番。

角色三：社會

中國可以有英雄，但是不能有精英。整個社會在羨慕富豪榜上巨額財富的同時，卻又無法接受企業(yè)經(jīng)營團隊的高薪：那些打工皇帝、皇后的天價薪酬。

社會學家總是比較高管薪酬與普通人收入的差距，似乎中國高昂的基尼系數(shù)主要是由于高管薪酬造成的。社會對國有企業(yè)高管薪酬的批評甚多，華夏基石在采訪若干家國有企業(yè)后，分析總結出三個觀念：

一是社會認為民營企業(yè)高管的薪酬來自于“資本家”，而國有企業(yè)高管的薪酬來自于廣義的“人民”。

二是長期以來國有企業(yè)高管“官商不分”，高管人才非市場化，他們樂于享有政治的光環(huán)，所以社會通常以國家公務員的薪酬標準來衡量國有企業(yè)高管的薪酬。

三是社會對國有企業(yè)高管的價值不理解，認為國有企業(yè)尤其是壟斷企業(yè)的高管是“睡覺也能做好”。事實上，成功的國有企業(yè)高管都是政治智慧與商業(yè)藝術的結合，在政治和商業(yè)平衡木上的表演需要更高的能力和膽識。

角色四：企業(yè)經(jīng)營層

企業(yè)的經(jīng)營層對這場突如其來的“東風”有點激動，多年呼吁的理想一朝變?yōu)楝F(xiàn)實。于是不同的利益訴求變?yōu)橐粓鰣鱿矂≡诟吖芗畹拇筢∧幌律涎萘?。當然不同的演技水平、不同的對導演意圖的把握能力決定了觀眾的掌聲。在分享利益和承擔責任的平衡上，幾乎所有的高管都在利益上傾斜(參見圖2)。無論是在機制設計中對業(yè)績的承諾保留余地，還是利用高昂的股市讓中小股東買單。當然還有喜劇變?yōu)槌髣〉摹?

案例：窮了寺廟富了和尚

海南海藥剛剛發(fā)布的公告稱，因公司實施股票期權激勵計劃，計算權益工具當期應確認成本費用約7220萬元，導致公司2007年年度出現(xiàn)約5000萬元虧損，但與此同時海南海藥總經(jīng)理許力宏在內(nèi)的八位高管，一共分得了3212萬元的“紅利”。

2008年1月31日，伊利股份公布了預虧公告，稱伊利股份2007年營業(yè)利潤虧損971萬元，而根據(jù)伊利股份于2006年12月28日通過的《公司股票期權激勵計劃(草案)》計劃，伊利高管將能獲得首期行權資格，其中潘剛19344股，其余三位總裁助理均為6448股，以12.05元/股的價格認購。

兩家公司的公告一出，股價應聲而跌，歸根結底是由于股權激勵方案不夠合理，實行股權激勵制度的目的是為了充分調(diào)動上市公司高級管理人員及員工的積極性，促進上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高。而上市公司卻因為實施股權激勵計劃而導致公司凈利潤的虧損，成為瓜分投資者奶酪的工具。在鼓吹股東價值最大化的今天，股東利益卻被經(jīng)營者以合法的名義掠奪，如果經(jīng)營者再無視投資人的利益，只能會導致投資人用腳投票，這對企業(yè)乃至中國資本市場的健康發(fā)展都是一個巨大的損失。

總之，在高管激勵這個敏感點上有了一個共識和一個分歧。共識是股東應該對高管進行激勵，這是股東利益最大化的成本最低的途徑。分歧是高管應該拿多少，這正是我們想告訴所有人的答案。