要保護中國股市的主導(dǎo)權(quán) 現(xiàn)在調(diào)整政策還來得及

金融市場規(guī)則從來是，外資投行在大跌后大肆唱空，在大漲后大肆唱多，歷史一次次見證了它們的“精明”。事實上，盡管存在雪災(zāi)、價格管制等擾動，中國實際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動生產(chǎn)效率加速進步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在……

與朋友聊天，大家無不感嘆當(dāng)前的中國經(jīng)濟中，外資的影響力實在是太過于強大，尤其是宏觀經(jīng)濟政策，很大程度上受到外資投行的干擾。

在中國，非常奇怪，本土政府咨詢機構(gòu)、民間智囊機構(gòu)的意見很難真正得到應(yīng)有重視，反倒是大量外資投行的經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)常被奉為各大宏觀部委政策咨詢會的座上賓。我們經(jīng)常見到一些影響力很大的財經(jīng)媒體上，外資投行的經(jīng)濟學(xué)家們在那兒高談闊論，要求中國政府大幅提高利率，要求中國政府將人民幣大幅升值。長期旅美的北大的陳平教授說，這是他生平第一次看見有利益沖突國家的投行人士有資格在一個國家的電視媒體對其他國家的宏觀政策加以評論。美國從來沒有這樣的“新聞自由”！本國的投資銀行也無權(quán)力在公共媒體上干預(yù)宏觀政策，別說外國的投資銀行了――因為你的政策建議究竟代表中國的國民利益還是外國的商業(yè)利益？

盡管當(dāng)下中國本輪的通脹原因很復(fù)雜，但與上個世紀90年代初由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致的通脹有著本質(zhì)的差別，中國目前并不存在突出的產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況。這說明通脹壓力并不是出在產(chǎn)品的供需上，而是發(fā)生在生產(chǎn)成本的推動上。但去年下半年以來，在各大外資投行的宏觀報告中，無不刻意將當(dāng)下之通脹與上世紀需求拉動的通脹劃上等號，開出的藥方無不是大幅升息、大幅升值的超緊縮需求管理政策，與十年前東亞金融危機中美國“拯救收編”東亞各國的一幕何其相似。

通脹盡管表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象，但其實質(zhì)是整個經(jīng)濟體的勞動生產(chǎn)率提高已經(jīng)無法抵御和吸收要素成本的上升，意味著實際勞動生產(chǎn)率的下降。緊縮從來不是殺死通脹的武器。對于成本推動型通脹，貨幣政策的作用非常有限。因為成本推動型通脹主要涉及不同行業(yè)比價關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整，超緊縮政策（包括加息與升值，升值的本質(zhì)就是通縮）致使全社會的流動性減少，但是要素成本并不一定會降下來。

于是，企業(yè)可能會面臨兩方面的壓力：一是要素成本還是高企，二是出現(xiàn)資金短缺，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動生產(chǎn)率開始下滑。當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動生產(chǎn)率時，那么成本上升的壓力最終只可能演化成惡性的通貨膨脹，最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終。從整個宏觀經(jīng)濟來看，很可能陷入“滯脹”的泥潭，即通貨膨脹上升和經(jīng)濟增長減速并存的局面。這是最為糟糕的政策效果。我想那些飽讀西方經(jīng)典的大行經(jīng)濟學(xué)家們不會不知。

事實上，它們的邏輯主線是異常清晰的，當(dāng)全面緊縮政策搞得中國有競爭力的企業(yè)（浙江的企業(yè)）都愁眉不展時，最近公布的1月―2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速下降至16.5％，便成為了做空中國的絕對理由，國際大行們開始在市場上渲染無限的悲觀情緒，同時買辦們開始宣揚市場化的原則，干預(yù)市場的危害，對此管理層開始猶豫不決了，生怕背上了“政策市”的包袱；中國的機構(gòu)們顯然是被洗了腦，驚恐萬分，瘋狂拋售奪路而逃。估值中樞轟然崩塌，好不容易堅守了兩年的中國資產(chǎn)的定價權(quán)就這樣頃刻間拱手予人。

仔細分析，此次利潤下滑主要是由于價格管制下石油加工、電力等行業(yè)的利潤大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中，尤以石油加工及煉焦業(yè)的影響為甚，去年同期該行業(yè)盈利156億元，而今年轉(zhuǎn)為凈虧損206億元，單此一個行業(yè)就影響總體的利潤增長10多個百分點。如果剔除石化、電力兩個行業(yè)（石油加工及煉焦業(yè)以及電力，它們的利潤分別下降了232％和61％）后，其它工業(yè)企業(yè)利潤，大致增速為38％，較去年前11個月提高近4個百分點。這表明，盡管存在雪災(zāi)、價格管制等擾動，實際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動生產(chǎn)效率加速進步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。特別是機械設(shè)備、機電儀器等相對中高端制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率進步速度仍然在加速（專用設(shè)備制造業(yè)增長35.9%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長42.6%，電子通信設(shè)備制造業(yè)增長37.7%），吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強。